第92章 现金折现
本章我们来重点学习一下本书前文描述的，最理想，最完美，最被人推崇，但其实算出来的数据比较失真的“王牌估值法”——现金流贴现估值模型。
上雪先给大家上公式基础版：
假设一家公司每年可以赚100元，那么公司当下的贴现价值就是：
第二年的贴现价值就是：
vo=[100/(1+r)]+[100/(1+r)的平方
其中：r=无风险收益率+风险溢价
vo用行业术语表述，就是一家公司的内在价值,行外人一听这个术语就有点懵逼，心想公司价值就公司价值，怎么还来个内在价值？莫非还有外在价值？
呵呵，有。
所有公司都有内在价值，这个内在价值就是用现金流贴现模型算出来的价值，这个价值往往算不准，神秘莫测,水平越高的人就算得越准,但这个数值每时每刻都在变,如果算准了没有立刻做出投资决策，基本也就等于算了个寂寞。
内在价值相对于外在价值，就是“犹抱琵琶半遮面”的存在，想看到它，你得算。
外在价值就是大家一眼就看到的价值，比如二级市场上上市公司的市值，也是随着股价波动每时每刻都在变。
外在价值也有暂时不变的，比如一级市场对于那些未上市公司的估值，我们可以通过公开信息查到他们天使轮、A轮、B轮和C、D、E、F……的估值，这个估值是通过收购并购实现的，是他们最近一次从市场中融资，买家给他们定的估值。
大家如果想了解创业者和一级市场风险投资家的关系，可以去看看上雪的财经《经城之雁子谷》，这本书主要讨论的就这件事儿，这条不要钱的硬广上雪都推了很多次了，没看过的赶紧去看。
我们说回外在价值，有些公司压根也就没有外在价值，因为从公司成立到现在,市场上还没有买家愿意出钱买，没有买卖，自然也就没有所谓的市场价，没有市场价也就没有外在价值。
从这个意义上说，其实外在价值就是你们可以直接看到的市场价，但内在价值你们要自己算，因为这个内在价值才是一家公司的真实价值。
算一家公司的内在价值，我们要做的就是把这家公司未来所能赚的所有现金流折现到今日。
为啥要这么折现？
上雪给大家举一个例子。
比如通货膨胀几乎每年都在发生，如果过去十年每年的平均通胀水平是4%，也就意味着我们今天手里的100元钱能买到的东西，一年后要花104元购买。
假设我们一年后真就赚了104元，若我们将这104元的购买力折现到今天，是不是就是104/（1+4%）=100？
是吧？谁说不是的回去再读一遍初中。
所以大家明白了么？
未来的钱如果想要等价换算到今天，一定要除一个折现因子，相同的钱在不同时间下，真正的价值不对等。
再说一遍：相同的钱在不同时间下，真正的价值不对等。
这里的价值说的是货币的使用价值,因为货币本身没有价值，如果我们都不承认它了，它就是废纸,但目前在我们所处的这个经济体系中，货币有使用价值，所以上述这句话如果上雪给大家说的再专业一点，就是：相同的钱在不同时间下，真正的使用价值不对等。
折现因子就是帮助我们剔除时间因素的。
那么问题来了，折现因子怎么定？
上雪刚才用的例子是通货膨胀率，但真正西方经济学里现金流折现的无风险因子用的是十年期国债利率。
为啥要用这个？
因为十年期国债利率代表的是金钱未来的价格，是你现在买国债，未来十年能够获得的年化利率，这个利率基本上是无风险的，除非国家主权信用破产。
我们用未来的钱折现到今天，肯定得用一个代表未来的利率，而通货膨胀率是啥？是一个马后炮的指标，跟复利一样，得今年过完了，我们回头去算，才知道通胀率是多少，所以当我们计算企业现金流贴现，试图把未来的钱转换成现在的钱时，用的肯定得是一个代表未来的利率。
上雪刚才跟你们提通胀，只是希望大家能比较直观地理解，我们手上的100元购买力，明年和今年不一样。
我们回到现金流贴现公式，r=无风险收益率+风险溢价，无风险收益率等于十年期国债利率，那么风险溢价又是什么？
回答：呵呵，这是个玄学问题。
很多教科书都不愿意承认它是个玄学问题，题目里随意给你一个8%，12%，甚至15%，原因是它假定你投资的公司风险越大，你要求的回报就越高。
不能怪题目，实际情况确实也是这样。
比如我一个朋友把钱同时借给某小型房产企业和中国银行，他可能只要求中国银行给他年化2%的利率，相当于活期存款，但他要求小型房产企业给他15%的利率。
为什么？
因为给小型房产企业经营风险极高，尤其是现在，原因是“三条红线”，《经城之雁子谷》对此详细论述过，这里不重复了。
经营风险大，投资者自然会要求更高的风险补偿，这个风险补偿，就是“风险溢价”，就是我们现金流贴现模型需要额外加进去的内容。
上雪之所以认为它是玄学，是因为每个人的思维认知和风险偏好都不一样。
比如小型房企给我朋友15%的利率他就愿意借钱，但给上雪我25%我都不愿意，没啥原因，我就是觉得它会死，活下来是小概率事件，我本人还是倾向于玩胜率大的游戏。
所以，现金流贴现模型公式里的这个风险溢价究竟是8%，12%，15%，还是25%，完全都是主观的，这就是为啥上雪之前说，这个公式很理想，很完美，但算出来的数据不太准确。
虽然不准，我们学学也无妨，毕竟我们投资要的就是一个模糊的正确。
我们接着往下说：
r=无风险收益率（十年期国债利率）+风险溢价（我们自己YY出来的）
十年期国债利率通常指的是美国十年期国债利率，在国内，我们看的一般是DR007，DR007是指银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率，回购利率越低，说明市场上的资金越充裕。
第一年：
第二年：
vo=[CF1/(1+r)]+[CF2/(1+r)的平方
第N年：
vo={[CF1/(1+r)]+[CF2/(1+r)的平方]+……+[CFN/(1+r)的N次方
公式里CF1就是我们预计的公司一年后的现金流，CF2就是我们预计的公司两年后的现金流……同理CFN就是我们预计的公司N年后的现金流。
大家想算哪家公司，就自己根据它过去的业绩表现推测出外来可能赚到的现金流，然后用折现因子折现后加总即可。
这个公式是否能给我们提供一个可靠的信息，得取决于我们的知识水平。
有兴趣的朋友可以自己去算算，算一个非常粗略的结果出来也不会少块肉。
当然，如果大家就是很懒，不想算，上雪就还是给你们推荐点实用方法。
你们可以用股票软件搜搜各家券商算出来的某家公司的估值报告。
因为不同公司分析师算出来的结果都不一样，所以你们最好把各家公司提供的数据都提取出来算一个平均数。
比如，目前市场上7家券商给公司A算出的估值依次是：100，102，98，120，76，145和68，那么专业机构给出的估值平均数就是：
（100+102+98+120+76+145）/7=91.57（元）
按照上雪的买入习惯，当股价来到了91.57元的50%之下，也就是比45.79元还要便宜的时候，同时公司现金流不错，基本面影响不大，未来可期，我就出手了，我出手的原因就是：足够低估，安全垫足够厚。
上雪我自己会去算纷繁复杂的公司内在价值么？
不会。
真实的现金流贴现模型非常复杂，严格意义上说，同一家公司需要分业务板块估值，不同业务的增长率是不一样的，未来预期也不同，所能给公司带来的现金流增量也不同。
而且不同年份折现因子选取不一样，刚开始公司都是高速增长，后来逐渐增长放缓，最后甚至不增长，所以现金流贴现模型才会衍生出一段式，二段式，三段式甚至无限流的模型，我们需要用EXCEL甚至建模才能算得出来，人家券商研究机构那么多数理金融博士毕业的人帮我算，我们完全不需要自己耗时耗力去折腾这玩意儿。
只不过那些机构很多时候出于各种各样的考虑，经常高估一些公司，因此上雪就直接在他们给出结果上打个对折，再去决定是否投资，这就是实操，简单粗暴，但经济实用，我相信我告诉你们的这个方法比教科书上那一堆公式有用，你们学上面公式的唯一目的就是理解现金流贴现的逻辑是什么，这个数大致是怎么得到的，分子分母都是些什么玩意儿，知道这个，就足够了。
当然，如果大家是做风投的，圈里还是会经常用这个计算标的公司估值，他们主要是为了知道钱投出去后，大致啥时可以回本。
比如企业创始人告诉你，它每年的现金流都是1000万，增长率都是10%（当然这是不可能的），不过他就是要这么忽悠你，于是你不相信，你觉得他的公司能以10%的速度增长5年就不错了，于是你自己开始动手算：
第一年，1000（万）
第二年，1000×（1+10%）/1.06=1037（万）
第三年，1000×（1+10%）二次方/1.06二次方=1080（万）
第四年，1000×（1+10%）三次方/1.06三次方=1117（万）
第五年，1000×（1+10%）四次方/1.06四次方=1162（万）
所以这家公司5年的价值=1000+1037+1080+1117+1162=5396万。
计算方式大致就是这样，这种方式适合给现金流稳定的公司估值，比如零售行业龙头公司，或者消费类的公司，什么周期股、科技股都是不适用的。
重要提示：文中提及的所有公司仅用于案例分析，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
晶晶走到唐三身边，就在他身旁盘膝坐下，向他轻轻的点了点头。
唐三双眼微眯，身体缓缓飘浮而起，在天堂花的花心之上站起身来。他深吸口气，全身的气息随之鼓荡起来。体内的九大血脉经过刚才这段时间的交融，已经彻底处于平衡状态。自身开始飞速的升华。
额头上，黄金三叉戟的光纹重新浮现出来，在这一刻，唐三的气息开始蜕变。他的神识与黄金三叉戟的烙印相互融合，感应着黄金三叉戟的气息，双眸开始变得越发明亮起来。
阵阵犹如梵唱一般的海浪波动声在他身边响起，强烈的光芒开始迅速的升腾，巨大的金色光影映衬在他背后。唐三瞬间目光如电，向空中凝望。
顿时，”轰”的一声巨响从天堂花上爆发而出，巨大的金色光柱冲天而起，直冲云霄。
不远处的天狐大妖皇只觉得一股惊天意志爆发，整个地狱花园都剧烈的颤抖起来，花朵开始迅速的枯萎，所有的气运，似乎都在朝着那道金色的光柱凝聚而去。
他脸色大变的同时也是不敢怠慢，摇身一晃，已经现出原形，化为一只身长超过百米的九尾天狐，每一根护卫更是都有着超过三百米的长度，九尾横空，遮天蔽日。散发出大量的气运注入地狱花园之中，稳定着位面。
地狱花园绝不能破碎，否则的话，对于天狐族来说就是毁灭性的灾难。
祖庭，天狐圣山。
原本已经收敛的金光骤然再次强烈起来，不仅如此，天狐圣山本体还散发出白色的光芒，但那白光却像是向内塌陷似的，朝着内部涌入。
一道金色光柱毫无预兆的冲天而起，瞬间冲向高空。
刚刚再次抵挡过一次雷劫的皇者们几乎是下意识的全都散开。而下一瞬，那金色光柱就已经冲入了劫云之中。
漆黑如墨的劫云瞬间被点亮，化为了暗金色的云朵，所有的紫色在这一刻竟是全部烟消云散，取而代之的，是一道道巨大的金色雷霆。那仿佛充斥着整个位面怒火。
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上雪先给大家上公式基础版：
假设一家公司每年可以赚100元，那么公司当下的贴现价值就是：
第二年的贴现价值就是：
vo=[100/(1+r)]+[100/(1+r)的平方
其中：r=无风险收益率+风险溢价
vo用行业术语表述，就是一家公司的内在价值,行外人一听这个术语就有点懵逼，心想公司价值就公司价值，怎么还来个内在价值？莫非还有外在价值？
呵呵，有。
所有公司都有内在价值，这个内在价值就是用现金流贴现模型算出来的价值，这个价值往往算不准，神秘莫测,水平越高的人就算得越准,但这个数值每时每刻都在变,如果算准了没有立刻做出投资决策，基本也就等于算了个寂寞。
内在价值相对于外在价值，就是“犹抱琵琶半遮面”的存在，想看到它，你得算。
外在价值就是大家一眼就看到的价值，比如二级市场上上市公司的市值，也是随着股价波动每时每刻都在变。
外在价值也有暂时不变的，比如一级市场对于那些未上市公司的估值，我们可以通过公开信息查到他们天使轮、A轮、B轮和C、D、E、F……的估值，这个估值是通过收购并购实现的，是他们最近一次从市场中融资，买家给他们定的估值。
大家如果想了解创业者和一级市场风险投资家的关系，可以去看看上雪的财经《经城之雁子谷》，这本书主要讨论的就这件事儿，这条不要钱的硬广上雪都推了很多次了，没看过的赶紧去看。
我们说回外在价值，有些公司压根也就没有外在价值，因为从公司成立到现在,市场上还没有买家愿意出钱买，没有买卖，自然也就没有所谓的市场价，没有市场价也就没有外在价值。
从这个意义上说，其实外在价值就是你们可以直接看到的市场价，但内在价值你们要自己算，因为这个内在价值才是一家公司的真实价值。
算一家公司的内在价值，我们要做的就是把这家公司未来所能赚的所有现金流折现到今日。
为啥要这么折现？
上雪给大家举一个例子。
比如通货膨胀几乎每年都在发生，如果过去十年每年的平均通胀水平是4%，也就意味着我们今天手里的100元钱能买到的东西，一年后要花104元购买。
假设我们一年后真就赚了104元，若我们将这104元的购买力折现到今天，是不是就是104/（1+4%）=100？
是吧？谁说不是的回去再读一遍初中。
所以大家明白了么？
未来的钱如果想要等价换算到今天，一定要除一个折现因子，相同的钱在不同时间下，真正的价值不对等。
再说一遍：相同的钱在不同时间下，真正的价值不对等。
这里的价值说的是货币的使用价值,因为货币本身没有价值，如果我们都不承认它了，它就是废纸,但目前在我们所处的这个经济体系中，货币有使用价值，所以上述这句话如果上雪给大家说的再专业一点，就是：相同的钱在不同时间下，真正的使用价值不对等。
折现因子就是帮助我们剔除时间因素的。
那么问题来了，折现因子怎么定？
上雪刚才用的例子是通货膨胀率，但真正西方经济学里现金流折现的无风险因子用的是十年期国债利率。
为啥要用这个？
因为十年期国债利率代表的是金钱未来的价格，是你现在买国债，未来十年能够获得的年化利率，这个利率基本上是无风险的，除非国家主权信用破产。
我们用未来的钱折现到今天，肯定得用一个代表未来的利率，而通货膨胀率是啥？是一个马后炮的指标，跟复利一样，得今年过完了，我们回头去算，才知道通胀率是多少，所以当我们计算企业现金流贴现，试图把未来的钱转换成现在的钱时，用的肯定得是一个代表未来的利率。
上雪刚才跟你们提通胀，只是希望大家能比较直观地理解，我们手上的100元购买力，明年和今年不一样。
我们回到现金流贴现公式，r=无风险收益率+风险溢价，无风险收益率等于十年期国债利率，那么风险溢价又是什么？
回答：呵呵，这是个玄学问题。
很多教科书都不愿意承认它是个玄学问题，题目里随意给你一个8%，12%，甚至15%，原因是它假定你投资的公司风险越大，你要求的回报就越高。
不能怪题目，实际情况确实也是这样。
比如我一个朋友把钱同时借给某小型房产企业和中国银行，他可能只要求中国银行给他年化2%的利率，相当于活期存款，但他要求小型房产企业给他15%的利率。
为什么？
因为给小型房产企业经营风险极高，尤其是现在，原因是“三条红线”，《经城之雁子谷》对此详细论述过，这里不重复了。
经营风险大，投资者自然会要求更高的风险补偿，这个风险补偿，就是“风险溢价”，就是我们现金流贴现模型需要额外加进去的内容。
上雪之所以认为它是玄学，是因为每个人的思维认知和风险偏好都不一样。
比如小型房企给我朋友15%的利率他就愿意借钱，但给上雪我25%我都不愿意，没啥原因，我就是觉得它会死，活下来是小概率事件，我本人还是倾向于玩胜率大的游戏。
所以，现金流贴现模型公式里的这个风险溢价究竟是8%，12%，15%，还是25%，完全都是主观的，这就是为啥上雪之前说，这个公式很理想，很完美，但算出来的数据不太准确。
虽然不准，我们学学也无妨，毕竟我们投资要的就是一个模糊的正确。
我们接着往下说：
r=无风险收益率（十年期国债利率）+风险溢价（我们自己YY出来的）
十年期国债利率通常指的是美国十年期国债利率，在国内，我们看的一般是DR007，DR007是指银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率，回购利率越低，说明市场上的资金越充裕。
第一年：
第二年：
vo=[CF1/(1+r)]+[CF2/(1+r)的平方
第N年：
vo={[CF1/(1+r)]+[CF2/(1+r)的平方]+……+[CFN/(1+r)的N次方
公式里CF1就是我们预计的公司一年后的现金流，CF2就是我们预计的公司两年后的现金流……同理CFN就是我们预计的公司N年后的现金流。
大家想算哪家公司，就自己根据它过去的业绩表现推测出外来可能赚到的现金流，然后用折现因子折现后加总即可。
这个公式是否能给我们提供一个可靠的信息，得取决于我们的知识水平。
有兴趣的朋友可以自己去算算，算一个非常粗略的结果出来也不会少块肉。
当然，如果大家就是很懒，不想算，上雪就还是给你们推荐点实用方法。
你们可以用股票软件搜搜各家券商算出来的某家公司的估值报告。
因为不同公司分析师算出来的结果都不一样，所以你们最好把各家公司提供的数据都提取出来算一个平均数。
比如，目前市场上7家券商给公司A算出的估值依次是：100，102，98，120，76，145和68，那么专业机构给出的估值平均数就是：
（100+102+98+120+76+145）/7=91.57（元）
按照上雪的买入习惯，当股价来到了91.57元的50%之下，也就是比45.79元还要便宜的时候，同时公司现金流不错，基本面影响不大，未来可期，我就出手了，我出手的原因就是：足够低估，安全垫足够厚。
上雪我自己会去算纷繁复杂的公司内在价值么？
不会。
真实的现金流贴现模型非常复杂，严格意义上说，同一家公司需要分业务板块估值，不同业务的增长率是不一样的，未来预期也不同，所能给公司带来的现金流增量也不同。
而且不同年份折现因子选取不一样，刚开始公司都是高速增长，后来逐渐增长放缓，最后甚至不增长，所以现金流贴现模型才会衍生出一段式，二段式，三段式甚至无限流的模型，我们需要用EXCEL甚至建模才能算得出来，人家券商研究机构那么多数理金融博士毕业的人帮我算，我们完全不需要自己耗时耗力去折腾这玩意儿。
只不过那些机构很多时候出于各种各样的考虑，经常高估一些公司，因此上雪就直接在他们给出结果上打个对折，再去决定是否投资，这就是实操，简单粗暴，但经济实用，我相信我告诉你们的这个方法比教科书上那一堆公式有用，你们学上面公式的唯一目的就是理解现金流贴现的逻辑是什么，这个数大致是怎么得到的，分子分母都是些什么玩意儿，知道这个，就足够了。
当然，如果大家是做风投的，圈里还是会经常用这个计算标的公司估值，他们主要是为了知道钱投出去后，大致啥时可以回本。
比如企业创始人告诉你，它每年的现金流都是1000万，增长率都是10%（当然这是不可能的），不过他就是要这么忽悠你，于是你不相信，你觉得他的公司能以10%的速度增长5年就不错了，于是你自己开始动手算：
第一年，1000（万）
第二年，1000×（1+10%）/1.06=1037（万）
第三年，1000×（1+10%）二次方/1.06二次方=1080（万）
第四年，1000×（1+10%）三次方/1.06三次方=1117（万）
第五年，1000×（1+10%）四次方/1.06四次方=1162（万）
所以这家公司5年的价值=1000+1037+1080+1117+1162=5396万。
计算方式大致就是这样，这种方式适合给现金流稳定的公司估值，比如零售行业龙头公司，或者消费类的公司，什么周期股、科技股都是不适用的。
重要提示：文中提及的所有公司仅用于案例分析，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
晶晶走到唐三身边，就在他身旁盘膝坐下，向他轻轻的点了点头。
唐三双眼微眯，身体缓缓飘浮而起，在天堂花的花心之上站起身来。他深吸口气，全身的气息随之鼓荡起来。体内的九大血脉经过刚才这段时间的交融，已经彻底处于平衡状态。自身开始飞速的升华。
额头上，黄金三叉戟的光纹重新浮现出来，在这一刻，唐三的气息开始蜕变。他的神识与黄金三叉戟的烙印相互融合，感应着黄金三叉戟的气息，双眸开始变得越发明亮起来。
阵阵犹如梵唱一般的海浪波动声在他身边响起，强烈的光芒开始迅速的升腾，巨大的金色光影映衬在他背后。唐三瞬间目光如电，向空中凝望。
顿时，”轰”的一声巨响从天堂花上爆发而出，巨大的金色光柱冲天而起，直冲云霄。
不远处的天狐大妖皇只觉得一股惊天意志爆发，整个地狱花园都剧烈的颤抖起来，花朵开始迅速的枯萎，所有的气运，似乎都在朝着那道金色的光柱凝聚而去。
他脸色大变的同时也是不敢怠慢，摇身一晃，已经现出原形，化为一只身长超过百米的九尾天狐，每一根护卫更是都有着超过三百米的长度，九尾横空，遮天蔽日。散发出大量的气运注入地狱花园之中，稳定着位面。
地狱花园绝不能破碎，否则的话，对于天狐族来说就是毁灭性的灾难。
祖庭，天狐圣山。
原本已经收敛的金光骤然再次强烈起来，不仅如此，天狐圣山本体还散发出白色的光芒，但那白光却像是向内塌陷似的，朝着内部涌入。
一道金色光柱毫无预兆的冲天而起，瞬间冲向高空。
刚刚再次抵挡过一次雷劫的皇者们几乎是下意识的全都散开。而下一瞬，那金色光柱就已经冲入了劫云之中。
漆黑如墨的劫云瞬间被点亮，化为了暗金色的云朵，所有的紫色在这一刻竟是全部烟消云散，取而代之的，是一道道巨大的金色雷霆。那仿佛充斥着整个位面怒火。
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